近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的(de)关(guān)键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期(qī)入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的(de)纯度(dù)等(děng)级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现众多(duō)集成电路(lù)客(kè)户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电(diàn)路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能(néng)持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内没有(yǒu)上会结(jié)果的(de)企业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材料的(de)关(guān)联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降低，白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么主(zhǔ)要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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