私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结n是正极还是负极，L是正极还是负极合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步(bù)明(míng)确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资于(yú)其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资(zī)的(de)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外(wài)的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场(chǎng)内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不(bù)同规模私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规(guī)模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)n是正极还是负极，L是正极还是负极道业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合(hé)规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资(zī)者或(huò)其(qí)指定第三方下达(dá)投资(zī)指令或(huò)者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的(de)整体运营和服(fú)务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的(de)套(tào)利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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