调油逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的(de)预期(qī)边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年(nián)在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(y102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码uè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有(yǒu)了去年二(èr)季度(dù)调(diào)油(yóu)需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大(dà)可能不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局(jú)面(miàn)102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利(lì)润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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