事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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