来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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