2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年(nián)，作为(wèi)新能源(yuán)的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和(hé)行业高(gāo)成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化(huà)严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的(de)数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构(gòu)，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对上(shàng)市公(gōng)司的(de)扶持力度(dù)。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之(zhī)同步(bù)的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)归母(mǔ)净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅(guī)片价格波(bō)动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格(gé)依然(rán)处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报(bào)中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)等领域(yù)参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发(fā)生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)存货周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能(néng)源(yuán)为例，2022年一(yī)季(jì)度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于(yú)求的局(jú)面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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